招商輪船：油輪船隊(duì)輕裝前行

2014-02-28 08:17:17 來源：招商證券編輯：國際船舶網(wǎng) 我有話要說

事件：

近期，我們參加招商輪船的股東大會(huì)，就公司經(jīng)營情況與管理層進(jìn)行了深入交流。

評(píng)論：

1、油輪船隊(duì)輕裝上陣，2014年盈利改善值得期待。

（1）2013年集中處置老齡油輪并對(duì)油輪船隊(duì)整體計(jì)提19.76億元減值準(zhǔn)備，將使船隊(duì)在成本上進(jìn)一步領(lǐng)先競爭對(duì)手，在市場緩慢復(fù)蘇的過程中有望率先盈利。

（2）VLCC拆解年齡持續(xù)下降，供需有望邊際改善。受運(yùn)價(jià)持續(xù)低迷和新型節(jié)能環(huán)保型船舶的沖擊，老齡油輪的市場日益狹小，據(jù)Clarksons統(tǒng)計(jì)，2013年VLCC平均拆解船齡下降到18.2歲，市場可用運(yùn)力出現(xiàn)小幅下降。而需求端在遠(yuǎn)東地區(qū)推動(dòng)下仍然保持平穩(wěn)增長，由于臨近特檢的船舶數(shù)量較多，而許多船東并不愿意支付高昂的特檢費(fèi)，我們認(rèn)為高拆解量在今年將持續(xù)，供需有望邊際改善。

（3）前兩月油運(yùn)船隊(duì)盈利大幅改善。2014年至今BDTITD3-TCE平均運(yùn)價(jià)在3.4萬美金/日左右，大幅高于2013年的0.1萬。受益市場運(yùn)價(jià)改善，油輪船隊(duì)Q1盈利值得期待。油輪市場的超預(yù)期表現(xiàn)有臺(tái)風(fēng)、霧霾導(dǎo)致壓港增加和超低速航行等多重因素影響，3~4月市場出現(xiàn)季節(jié)性回調(diào)亦屬正常。

（4）公司抓住船舶市場底部實(shí)現(xiàn)船隊(duì)更新和擴(kuò)張，新造船將在未來三年（預(yù)計(jì)首艘交付期為2014年10月）持續(xù)交付，將提高公司船隊(duì)規(guī)模和實(shí)力。

2、LNG行業(yè)快速增長，CLNG持續(xù)發(fā)力。

（1）中國LNG產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)如火如荼，LNG進(jìn)口量穩(wěn)步增長。2013年，中國進(jìn)口1800萬噸LNG,較2012年增長23%,近年來始終保持20%以上增速。

（2）參股CLNG近期動(dòng)作頻頻，積極參與新項(xiàng)目投標(biāo)。中海油-BG的LNG運(yùn)輸項(xiàng)目（4艘）已進(jìn)入融資階段，亞馬爾項(xiàng)目投標(biāo)也在穩(wěn)步推進(jìn)中。

（3）由于LNG船(船型船廠買賣)舶投資較大，目前世界上超過90%都采用固定回報(bào)模式。我們預(yù)計(jì)LNG船隊(duì)的擴(kuò)張未來將為股東提供穩(wěn)定回報(bào)，增厚公司業(yè)績“安全墊”。

3、油輪船隊(duì)整體減值后公司資產(chǎn)價(jià)值較為扎實(shí)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)減值后PB僅1倍左右，而未來三大主業(yè)均不乏改善因素，我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“審慎推薦-A”。

（1）散貨迎來2014年“供需蜜月期”，預(yù)計(jì)邊際改善最為明顯的Cape仍將成為主要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)2013中報(bào)，招商輪船是從事遠(yuǎn)洋散貨運(yùn)輸?shù)纳鲜泄局猩⒇浭杖胝急茸罡叩模褻ape運(yùn)力占比達(dá)64%,最受益Cape驅(qū)動(dòng)型的反彈。（2）VLCC市場供需有望邊際改善，“國油國運(yùn)”戰(zhàn)略下央企承運(yùn)比例穩(wěn)步提升。（3）公司現(xiàn)金充沛，近期控股股東5億元低息借款（3%）進(jìn)一步補(bǔ)充了經(jīng)營現(xiàn)金流，在“成本至上”的航運(yùn)市場低谷是少數(shù)具有較強(qiáng)“抄底”實(shí)力的船公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵礦石和原油進(jìn)口量低于預(yù)期等。

標(biāo)簽：招商輪船

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